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【固收】可转债的估值周期
当前转债的平均转股溢价率为41.36%，平均价格为120.43元，分别位于2017年以来95%和79%的分位数，是名副其实的“双高”。4月底以来，中证1000累计上涨27.16%，平均转股溢价率只压缩了8.29个百分点，整体估值压缩速度较慢，表明转债的需求端仍有明显支撑。在整体流动性较宽松、助推本轮转债估值上行的外力仍然存在的背景下，预计本轮转债的估值压缩周期将有所拉长。
在流动性整体宽松、转债关注度越来越高的大背景下，期待转债回到并保持“双低”的状态是不现实的。即使在股市下跌和流动性收紧的双重打击下，转债遭遇价格和估值的“双杀”，也会在市场悲观情绪释放之后很快反弹，可把握的黄金投资窗口期会非常短。如果权益市场后续持续上涨，转债估值大概率缓慢压缩。但由于助推本轮估值上涨的三重外力仍然存在，预计本轮估值周期的平均转股溢价率低点会高于上一轮的低点22.71%，而且估值低点对应的平均价格也会较高。
投资者需要习惯新的高度的估值底部中枢和对应的偏高的价格，面对转债的弹性和安全性上的取舍将成为转债投资的常态，转债投资也将从把握品种β行情过度到对正股基本面的研究和攻守属性相结合的组合策略上。
【食品饮料】华致酒行(300755)：势能持续，弹性可期
投资建议：公司销售端韧性相对较强，精品酒随疫情形势好转有望回补，盈利修复弹性可期。维持公司2022-24年EPS预测为2.14、2.62、3.29元，维持目标价59.32元，维持“增持”评级。
终端拓展成效显著，单店收入有望提升。公司落实执行“700战略”，广泛布局全国具有中高端酒水消费能力的区域市场，21年实现终端网点客户翻倍式增长、达3万余家，直供终端占比提升，渠道体系进一步扁平、高效发展。22年公司在规范管理、产品保真的基础上通过继续壮大销售队伍、提升服务质量和频次，将以“战斗小组”助力终端开拓客户资源、提升分销能力和单店收入。
精品酒有望回补，复苏弹性可期。疫情影响之下，高端名酒标品需求刚性较强、为销售端贡献相对韧性。精品酒受制于场景和营销活动缺失，短期占比小幅回落，对毛利率影响大于净利率。后续随着疫情好转、经济恢复，预计公司将重点加强精品酒营销、努力促进回补，我们预计复苏弹性将较为明显，有望带动毛利率实现较为显著的修复。
发展势能已现，进入良性循环。公司能够持续经营、开发优质畅销的精品酒产品，核心是基于稳定、高效、保真的名酒供应链能力。公司持续提升自身服务意识和服务效能，不断强化与上游酒厂、下游终端的合作粘性，进而扩大网点规模、提升渠道质量、开拓更多合作品牌，实现规模优势强化、不断良性循环，未来有望持续彰显发展势能。
风险提示：宏观经济波动、疫情较大范围反弹、信用收紧等。
【建筑】5月光伏等新增装机加速，推荐中国电建等新能源基建
5月电源工程投资增8%同比加速，太阳能发电增441%同环比加速。(1)1-5月电源工程投资1470亿增5.7%、环比1-4月增速提升0.6个百分点、比21年同期增速下降4.4个百分点。细分领域：水电降21.6%、环增5.6个百分点、同降35.7个百分点。风电降36.4%、环降7.3个百分点、同降34.8个百分点。太阳能发电增249%、环增44.6个百分点、同增239.8个百分点。(2)5月电源工程投资297亿增7.6%、环降4.2个百分点、同增34个百分点。细分领域：水电增21.6%、环增53.8个百分点、同增79.1个百分点，风电降60.0%、环降41.1个百分点、同降34.7个百分点。太阳能发电119亿增440.9%、环增176.6个百分点。
5月新增装机10.7GW增38%，光伏新增6.8GW增141%加速。(1)1-5月新增发电装机容量53GW增41.5%、环比1-4月增速下降0.9个百分点、比21年同期增速下降6.8个百分点。其中水电增94%、环降135个百分点、同降18个百分点，风电增39%、环降6个百分点、同降20个百分点，光伏增139%、环增1个百分点、同增78个百分点。(2)5月新增发电装机11GW增38%、环降32个百分点、同降12百分点。其中水电降2%、环降267个百分点、同降266个百分点。风电增4%、环降21个百分点、同增16个百分点，光伏增141%、环增32个百分点、同增63个百分点。
新能源汽车销量环比增长50%，光伏组件价格维持高位。1)根据中汽协，5月新能源车销量45万辆，同比增长106%，环比增长50%；前5月销量200万辆，同比增长111%，环比增长29%。2)据PVInfoLink 6月15日披露的数据，多晶硅现货均价263元/kg，同增0.8%、环比上升3%。预计六月硅料价格将继续攀升，产量有望破7万吨/月产量台阶。组件价格1.9-1.93元/瓦持续堆高。22Q1光伏组件出口37GW，同增112%。3)5月镍均价约2.8万美元/吨，环降16%、同增59%。目前镍价2.5万美元/吨。5月三元前驱体约15万元/吨，环降7%，同增40%，目前约14万元/吨。
新能源政策频出，推动可再生能源发展及其在建筑业应用。1)7日国家发改委/能源局《进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》建立完善相关市场/价格/运行机制，提升新型储能利用水平。2)6日国家发改委、国家能源局等九部门联合印发《“十四五”可再生能源发展规划》。推进风电光伏基地化/分布式开发，推动新能源在工业建筑领域应用。促进存储消纳，推进储能及特高压建设。3)1日国家印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》加快推动以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地和经济指标相对优越的抽水蓄能电站建设。
风险提示：政策超预期紧缩、项目推进不及预期、疫情反复。
（文章来源：国泰君安证券研究）
文章来源：国泰君安证券研究