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本报告导读：
全球能源短缺加剧，国内供给高位下行，国内需求底部向上，供需紧张已从非电煤的价格开始表现，板块盈利确定、估值极低、分红可观，增持正当时。
摘要：
煤炭供需紧张从非电煤涨价开始体现。2022年5月27日阳泉小块出矿价报1750 元/吨，较上周上涨100 元/吨(+6.1%)，根据发改委5 月20 日对动力煤的定义，6000 大卡以上或6000 大卡以下但有发票等证据证实用于炼焦、化工等非动力用途的煤，属于限价范围之外。可以看出虽然动力煤价格得到良好管控，但煤炭供需的紧张已经在非电煤开始体现。
全球能源结构大调整影响深远，支撑国内煤价强势。俄乌战争对全球能源格局的影响正在持续蔓延，欧洲煤电+气电发电量2021 年为1.2 万亿度，其中约50%煤、气资源来自俄罗斯，若未来严格执行制裁，则测算将从俄罗斯以外国家进口超2 亿吨煤炭弥补能源供应，造成全球煤炭供需平衡表2.4%缺口，替代性需求的提升将持续推高全球煤炭价格，本周纽卡斯尔动力煤价报436 美元/吨再创历史新高。国内管控下海内外煤价倒挂将进一步抑制进口积极性，预计5-6 月份煤炭进口量将持续下降。
保供产能稳定性较弱，供给高位已现。根据煤炭运销协会数据，5 月上旬重点监测煤炭企业产量5273 万吨，环比4 月上旬下降1.6%；4 月全国生产原煤3.6 亿吨，环比下降8.3%，日均产量1209 万吨，较3 月份的1277万吨下降68 万吨。存量资源保供稳定性较弱，供应压力凸显。
需求底部，启动在即。5 月25 日国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，“当前正处于决定全年经济走势的关键节点，必须抢抓时间窗口，努力推动经济重回正常轨道”，预计后续政策将进一步发力，6 月大面积复工复产将带动工业端用电量大幅提升以及钢铁产量的快速提升，7 月份之后居民用电市场将逐渐开始进入旺季，进一步拉动煤炭需求。
投资建议。2022 年煤炭股投资核心要点在于“价值”而非“弹性”，行业基本面强势难改，中国神华连续两年全分红及板块超预期一季报，让市场重新认知煤炭高分红能力和盈利释放能力，板块盈利确定、估值极低、分红可观，长期高煤价下具备大幅提估值空间，推荐：1)高股息/绿电转型/成长煤化工：中国神华、靖远煤电/电投能源、中国旭阳集团/宝丰能源。2)稳增长焦煤：平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、上海能源、盘江股份、首钢资源。3)优质弹性：兰花科创、山煤国际、陕西煤业、华阳股份、中煤能源、兖矿能源、潞安环能、昊华能源。
行业回顾。截至2022 年5 月27 日，秦皇岛Q5500 市场价1205 元/吨(0.0%)，秦皇岛港库存为473.0 万吨(4.6%)。京唐港主焦煤库提价(山西产)3050 元/吨(0.0%)，港口一级焦3503 元/吨(-3.7%)，炼焦煤库存三港合计132.0 万吨(-13.2%)，200 万吨以上的焦企开工率为88.2%(0.10PCT)。
风险提示。宏观经济持续下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期释放。
（文章来源：国泰君安证券）
文章来源：国泰君安证券